两大战术玩转股指期货

战术一：市场中性战术根据现代投资理论，股票投资的回报大体来源于两

部分，一是由市场总体回报所贡献，这部分由β来衡量。一个β=1的股票

代表市场指数每上涨1%，理论上这个股票也应该上涨1%，若是β=1.5，则

理论上应当上涨1.5%；另一部分则是股票投资独立于市场总体部分的回报

，这部分由α来表示。假如过去一年市场上涨了10%，那么一个β=1.5的

股票理论上应该要上涨15%，但是这个股票实际上涨了20%，则两者相差的

部分5%即是α。
对于像基金这样的机构投资者，他们一般努力追求的便是α收益，努
力跑赢市场便是成功。基金利用指数期货采用市场中性战术便是一个重要
的手段。所谓市场中性战术，就是在持有股票的同时做空根据β值计算对
应的指数期货，如此便可化解掉持有股票时的市场性风险，而仅保留股票
相比大势部分的收益。如此，无论股市整体是涨是跌，只要股票表现强于

整体股市，便可获利。比如某投资者有1000万元资金，动用其中的800万买

入一个β=1的股票，为了实现市场中性战术，便需要卖出合约规模为800万

元的股指期货，按照目前15%的保证金要求则需要120万元的保证金，剩下的

80万元备用。若1个月后，这个股票上涨20%，大盘上涨了10%，则在股票上

可获益160万元，股指期货亏损80万元，两相抵消获利80万元；若1个月后

这个股票下跌了5%，而大盘同期下跌了10%，则其持有的股票亏损了40万元，

而股指期货盈利80万元，两相抵消盈利40万元。市场中性战术的价值就在于

只要选对强势股票，即使看不清大势也能赚钱，熊市中也可以实现盈利，但

是缺点就在于在单边大牛市中由于将大势的收益通过指数期货对冲掉了，所
以其表现往往不如普通的单一多头。




战术二：巧用期货现货套利期货，是一个在约定时间允许你以期货标明价格买

入或者卖出现货的合约，所以理论上其价格应该与现货休戚相关。从理论上来

说，期货的价格应该等于现货价格×无风险收益，如假设目前沪深300指数为

3000点，无风险收益为3%，则1年后交割的沪深300指数期货合约的点位应该为
3090点。但是，由于市场参与者之间的博弈，事实上期货合约的价格大多数时

候是与理论价格不一致的，这就为投资者提供了期货现货合约套利的机会。比

如目前沪深300指数为3000点，而2个月后交割的沪深300指数价格为3050点，那

么投资者可以选择买入跟踪沪深300指数的指数基金，同时卖出这个指数期货合

约，假设指数基金能够大体准确跟踪沪深300指数的表现，那么就意味着投资者

可以在眼下3000点买入同时2个月后3050点卖出沪深300指数，赚到这50点

（1.67%）的收益。考虑到这1.67%的收益仅用了2个月，其对应的年化收益高达

10.45%。由于投资者在现货和期货之间一个做多一个做空，所以其收益与市场本身的波动无关，而仅与现货期货之间的价差相关，所以这被称为无风险套利。除了在现货期货之间套利，另一种思路就是在两个期货合约之间套利。对于两个交割时间靠近的期货合约，它们的价格理论上不该相差太大，若偶尔出现价格差异较大的情况，那么便可以通过做空价高者做多价低者来进行套利。不过，由于两个合约到期日期不同，所以不能通过上例中持有至交割的方法来实现收益，而是必须等待两者价格差距缩小后平仓来实现收益，所以其风险要高于前者.