如何实现股指期货的期现套利

投资者进行股指期货的期现套利，首先要了解股指期货的理论价格
是如何确定的？股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。

根据定义，基差＝现货价格—期货价格，也即：基差＝(现货价格

—期货理论价格)—(期货价格—期货理论价格)。前一部分可以称为

理论基差，主要来源于持有成本(不考虑交易成本等)；后一部分可以

称为价值基差，主要来源于投资者对股指期货价格的高估或低估。因

此，在正常情况下，在合约到期前理论基差必然存在，而价值基差不

一定存在；事实上，在市场均衡的情况下，价值基差为零。所谓持有

成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必须支付的净成本，

即因融资购买现货资产而支付的融资成本，减去持有现货资产而取得

的收益。举例说明：假设目前沪深300股票指数为1800点，一年期融资

利率5%，持有现货的年收益率2%，以沪深300指数为标的物的某股指期

货合约距离到期日的天数为90天，则该合约的理论价格为：1800×［1

＋(5%—2%)×90/360］＝1813.5点。基差变化影响套期保值效果从理论

上讲，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值，两者之间存在密

切的联系。由于影响因素的相近，期货价格与现货价格往往表现出同升

同降的关系；但影响因素又不完全相同，因而两者的变化幅度也不完全

一致，现货价格与期货价格之间的关系可以用基差来描述。基差就是某

一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间
的价差，即，基差＝现货价格—期货价格。基差有时为正(此时称为反

向市场)，有时为负(此时称为正向市场)，因此，基差是期货价格与现货

价格之间实际运行变化的动态指标。基差的变化对套期保值的效果有直

接的影响。从套期保值的原理不难看出，套期保值实际上是用基差风险
替代了现货市场的价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在进行

套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全

的套期保值。因此，套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，

并选择有利的时机完成交易。同时，由于基差的变动比期货价格和现货

价格各自本身要相对稳定一些，这就为套期保值交易提供了有利的条件；

而且，基差的变化主要受制于持有成本，这也比直接观察期货价格或现

货价格的变化方便得多。期现套利使股指价格更合理一般而言，股指期

货的理论价格可由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个理论价格

的某个价格区间(即考虑交易成本时的无套利区间)，投资者就可以在期

货市场与现货市场上通过低买高卖获得利润，这就是股指期货的期现套

利。也就是在股票市场和股指期货市场中，股票指数价格的不一致达到

一定程度时，就可能在两个市场同时交易获得利润。举例来说：假设9月

1日沪深300指数为3500点，而10月份到期的股指期货合约价格为3600点

（被高估），那么套利者可以借款108万元（借款年利率为6%），在买入

沪深300指数对应的一揽子股票（假设股票指数对应的成分股在套利期间

不分红）的同时，以3600点的价格开仓卖出1张该股指期货合约（合约乘

数为300元／点）。当该股指期货合约到期时，假设沪深300指数为3580点，
则该套利者在股票市场可获利108万×(3580/3500)－108万＝2.47万元，
由于股指期货合约到期时是按交割结算价（交割结算价按现货指数依一定
的规则得出）来结算的，其价格也近似于3580点，则卖空1张股指期货合约

将获利(3600－3580)×300＝6000元。2个月期的借款利息为2×108万元×6%

／12＝1.08万元，这样该套利者通过期现套利交易可以获利2.47＋
0.6－1.08＝1.99万元。期现套利对于股指期货市场非常重要。一方面，正因

为股指期货和股票市场之间可以套利，股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。期现套利使股指价格更合理，更能反映股票市场的走势。另一方面，套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的
存在不仅增加了股指期货市场的交易量，也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者的正常交易和套期保值操作的顺利实施