华尔街日报：萧条时期哪类股票仍可能盈利

最糟糕的年月里，哪些股票表现最佳？

很多读者给我发来电子邮件，警告说我们正在步入又一次大萧条，所以我决定弄清楚哪些企业和行业在1929年的大萧条之后表现最好。去年标准普尔500指数跌了39%，今年以来又进一步跌去8.5%，在这样的形势下，了解一下大萧条时期成功和失败的股票有哪些不同应该没什么坏处
好消息是，一些股票和行业确实比平均水平表现要好。坏消息是，平均水平也是糟糕得吓人，就算是最好的股票也有连续三年不景气的情况。

在芝加哥大学布斯商学院的证券价格研究中心的帮助下，我试图回答这样一个问题：如果你在1930年1月1日在股市有投资的话，在大萧条已经摧毁了三分之一股市价值的情况下，你在哪类股票上能获得最大的收益？

简而言之，1930、1931和1932这三年哪类股票都不行。在那场暴风雨中没有真正的避风港，即便是伟大的价值投资者本杰明•格雷罕姆(Benjamin Graham)在那期间也损失了60%。

据证券价格研究中心的数据，只有一个行业在那三年的回报为正值：伐木业。在那三年里，这个不大的类股中两只股票Diamond Match和Mengel Co.累计涨了40%。前者用木材加工火柴，而后者用木材生产包装材料，主要是用于烟草和肥皂等日用必需品的包装。

为找到一个实现了可观回报的大型类股，证券价格研究中心把考察的时间段延长到第四年至1933年，那一年股市终于从早些时候的亏损中部分反弹，上涨了创纪录的54%。但即使加上这一年，从1930至1933年，120个行业中也只有13个行业股价上涨。

唯一无可置疑的胜利者是：烟酒糖果饮料业。股价上涨的行业包括香烟、雪茄和烟草，糖和糖果产品，以及油脂和油，每个行业的年涨幅都在1.6%-7.5%。实际上的收益则比这个数字还要高，因为通货紧缩增强了它们在那期间的购买力，每年平均增加6%以上。看起来在这些令人有负疚感、但人们即使是在困难时期仍买得起的享乐产品上的投资能很容易赚钱，比如糖果、烟草和油炸食品。

当然，证券价格研究中心所采样本中的一些行业现在几乎已经不复存在了。比如，就算是知道我们能在投资制革和皮革加工类股票上每年获得5.9%的回报，对我们的帮助也不大。

上世纪二、三十年代，美国经济建立在农业和大宗商品的基础上，这和今天的情况大不相同。已经退休的高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)投资银行家威格莫尔(Barrie Wigmore)曾著书《大萧条及其余波》(The Crash and Its Aftermath)，此书是有关大萧条时期股市的一本不可或缺的指导书。他在书中写道：真相是，我们实际上无以为鉴。我们从来没有经历过这样的情况。更重要的是，我们应该关注今天真正了解的变数，而不要费脑筋把现在和大萧条进行比较。

威格莫尔说，我们知道的是，无论是消费者还是企业都将被迫在未来几年解除杠杆。他认为这个过程中蕴藏了三个显而易见的投资机会。首先是债务在可控范围的名牌企业的股票，比如亚马逊公司(Amazon.com)、谷歌(Google)、耐克(Nike)和联合包裹运送服务公司(United Parcel Service)，不过只有在股价至少和去年秋天一样低时才行。

其次，你还可以考虑那些让消费者能享受到烟酒糖果饮料的公司的股票。避开烟草企业，因为它们常常负有巨额法律责任，还会有过高的杠杆；避开酒厂，因为这类企业也常常债务过重。而像Costco Wholesale和百事公司(PepsiCo)这样的公司可能是考虑的对象。前者让消费者能够买到大包装的零食和糖果，后者生产汽水和玉米片。

如果你和我一样，把股市资金的大部分都放在指数基金上，又该怎么办呢？威格莫尔一直分散投资于中期、投资级公司债券，相对美国国债它们仍能提供诱人的收益。1930-1933年，公司债券的年收益为6.7%，由于通货紧缩，实际回报再增加一倍。就算我们为躲开又一场大萧条而谨慎投资，今天的公司债券的收益也会让它们成为好买卖。